中航人会员系统概览：2025年中航会员制度详解与权益解析

目前金融衍生品市场中，衡量投资组合风险值的系统以SPAN（Standard Portfolio Analysis of Risk）为主，其核心理念与VaR有异曲同工之处。SPAN系统是一个基于投资组合的保证金计算与风险评估系统，起源于美国金融市场对1987年股灾的反思。由芝加哥商业交易所(CME)根据总统顾问小组的建议，于1988年12月16日推出。经过多年的实践和改进，SPAN系统得到了广泛的市场认可，被近50家交易所、结算所以及其他金融机构采用，已成为计算投资组合保证金和风险评估的国际标准。其核心优势在于高效的资金风险管理能力。

SPAN系统不仅仅是一个简单的保证金计算系统，它同时也是一个基于投资组合风险价值评估的市场风险模拟与分析系统。它可以对包括期货、期权、现货、股票及其任意组合的金融产品进行风险评估。基于风险评估结果计算的保证金从风险管理角度看更为有效，提高了资本的使用效率。交易所可以通过模拟市场变化，迅速识别潜在风险的客户，并实时了解所面临的风险大小和概率，为特殊市场情况下作出风险管理决策提供依据。

在衍生品市场，不仅包含线性风险特征的期货，还有非线性风险特征的期权。各投资头寸间风险紧密相关，参与衍生品投资的机构不仅需要随时评估头寸的损益，更要了解投资组合的风险特性和持有期间的潜在风险。建立一套全面的风险控制系统来衡量市场风险是十分必要的。一个总体的风险值指标不仅可以帮助投资者、银行和券商控制头寸风险，还可以使央行和监管机构有效地控制金融机构的风险，并保有适当的资金以应对可能的市场风险，有利于金融市场的稳定和增加投资者信心。

风险值（Value at Risk，VaR）是目前广泛采用的风险衡量指标。它是一个资产组合在特定持有期间内及特定置信度下，因市场价格变化所导致的最大可能损失。关于风险值的计算方法，由于金融机构或投资者的资产组合可能包括权证、债券、期权或其他衍生产品，因此情节模拟法逐渐成为衡量风险值的优选方法。

全球两大通用的衍生品保证金系统——SPAN和TIMS，就是基于情节模拟法发展出来的，用于衡量结算会员头寸风险的。SPAN系统由CME启用，用于衡量结算会员总头寸的总风险，并据此决定应收取的保证金金额；TIMS则是由美国期权清算公司（OCC）在1986年启用。

接下来详细介绍SPAN系统的风险值计算原理。SPAN保证金系统计算风险值的假设是，不同资产组合的变化方向是独立的。SPAN会先分别计算各资产组合的价格风险值、跨月价差头寸风险值和交割头寸风险值。考虑到资产价格变化的独立性假设，单一资产群的价格风险值是考虑其中所有资产组合最大损失的情况。SPAN还设计了跨产品间的价差抵扣，计算持有不同资产组合的反向头寸可能有的抵扣空间。经过抵扣后的资产群价格风险值加上各资产组合的跨月价差、交割风险值，以及卖出期权最低风险值中的较大值，即为单一资产群的风险值。最终，投资组合的总风险值为各资产群风险值的总和。

在计算出投资组合的总风险后，SPAN会进一步计算总头寸的净期权价值。这个价值表示头寸中所有期权按照现在市价立即平仓后的现金流量。基于计算出的风险值和净期权价值，SPAN得出应收客户的保证金。

关于各个风险值的计算方式：首先是价格风险值，SPAN通过考察所有合约标的资产价格及波动性的可能变化来衡量各资产组合在一天内可能的损益。其次是跨月价差头寸风险值，这部分考虑了同一资产组合中不同到期月份的期货合约相对于现货基差变化的风险。最后是交割头寸风险值，这部分涉及到期货合约交割时的风险。SPAN系统的运作机制与参数设置

SPAN系统是一种综合性的风险评估系统，旨在精确计算任意投资组合的总体市场风险，并根据交易所的风险管理理念，计算出应收取的保证金。此系统全面考虑了各种风险来源，包括标的资产波动性的变化、期权时间价值、同标的资产跨月价差头寸风险、实物交割的风险，以及不同资产组合间的产品间价差抵扣等。

一、到期交割月份的额外风险考虑

当可实际交割的期货合约，如有色金属期货合约，在到期交割月份时，由于期货价格会受到到期可交割供给量的影响，价格波动会比非到期月份更为剧烈。SPAN在考虑到期交割月份的风险时，会额外考虑一定的交割头寸风险值。

二、跨资产间的价差抵扣机制

不同资产组合间的价格波动存在相关性，这导致价格的变化方向会有一定的联动性。例如，LME铜期货和美元指数之间的相关系数可以用来调整计算风险值时不同资产组合波动方向独立的假设。SPAN通过不同资产组合的抵扣空间来调整这一假设，使得某一日某一资产下跌的损失可以被另一资产上涨的收益部分冲销。

三、卖出期权的最低风险要求

在SPAN的预估中，卖出极端虚值期权几乎无风险或风险极小。但当标的资产价格大幅变化使期权变为实值时，卖出期权的投资者将面临极大损失。为了包括这种风险，SPAN设定了卖出期权最低的风险值要求。

四、SPAN系统的特点及优缺点

SPAN系统的优点包括全面性、准确性及简化性。其通过考虑众多风险来源，使用Delta配对资产间价差，以及采用复合Delta作为合约Delta等手段，使得分析简化并增加了计算的精确性。尽管如此，SPAN系统仍存在一些不足，如资产组合间的抵扣率过多导致计算繁琐、对同一资产群不同资产组合间价差抵扣的空间估计不足以及未完全反映投资组合风险分散效果等。

五、SPAN与保证金计算

SPAN系统用于精确计算任意投资组合的保证金。该系统测量多种可能影响保证金额度的因素，并以此为基础构建未来的市场情形，求出某一具体投资组合在一段时间内可能遭受的最大损失的期望值。基于此期望值，交易所确定应收取的保证金额度。为了计算方便，投资组合头寸会被分类为商品组合和商品群。最终，SPAN计算出整个投资组合的风险值，并据此确定对客户收取的保证金额度。

六、SPAN系统的参数设置

在SPAN系统中，参数的设置是关键。这些参数涉及到价格扫描风险的计算、跨月价差风险的考量、交割风险的评估以及价差抵扣的空间估计等。价格扫描风险是指在不同市场情形下可能遭受的最大损失；跨月价差风险则关注不同到期合约价格行为之间的差异所导致的风险；而交割风险则关注实物交割中可能产生的风险。同一商品群下不同商品组合间的价差抵扣也是参数设置中的重要一环。

不同市场和交易所由于其特性差异，其风险管理模式和具体措施也各有特色。SPAN系统通过参数文件体现这种个性化设置，涵盖了多方面的风险管理参数。

参数文件主要包含六个方面的参数，包括价格扫描区间、波动率扫描区间、同商品跨月价差、交割月保证金提高、期权空头最低保证金和商品组间保证金信用抵扣。

1. 价格扫描区间：此参数用于描述特定期间内以及特定置信区间下，某一具体标的资产价格的波动范围。其确定的基础是标的资产价格分布曲线的确定。由于衍生品市场的标的资产价格行为常呈现出高峰厚尾的形态，并带有一定的偏度，因此其分布并非正态分布。在分析和确定价格分布时，需考虑采用非参数估计方法，如Rosenblatt估计和核估计。其中，窗宽h的确定是关键，需通过交叉验证法等方式进行。有了标的资产价格分布后，便可方便地获取特定期间和置信区间下的价格波动范围，即价格扫描区间参数。SPAN系统模拟的16种市场情形，就是基于这些参数组合而成的。

2. 波动率扫描区间：该参数描述的是在特定期间和置信区间下，标的资产价格的波动率变化范围。其确定基础是波动率分布曲线的确定。一般采用期权价格反演的隐含波动率进行估计。通过期权定价模型反演出的隐含波动率历史数据，可以估计出标的资产价格波动率的分布曲线，并得出特定的波动率扫描区间参数。

3. 同商品跨月价差：该参数刻画的是特定期间和置信区间下，相同商品不同到期合约价格之间的差异。其确定基础是合约价差的分布曲线的确定。由于期货和期权合约的价格行为一般不成正态分布，因此跨月价差也不会服从正态分布，需考虑非参数估计方法。在跨月基差分布曲线的基础上，可以得到不同合约价差的波动范围，即跨月价差参数。

4. 期权空头最低保证金：主要用于防范期权空头风险。当标的资产价格发生大幅波动时，接近平值位置的虚值期权可能变为实值期权，导致期权空头巨大亏损。通过采样过去一段时间的期权空头最大损失数据，以非参数方法确定期权空头最大损失的分布，进而确定在特定置信区间下的期权空头发生的最大损失范围。基于此结果，交易所结合期权报价中的买卖价差来确定期权空头最低保证金。

5. 交割月保证金提高：主要是为了防范交割风险。其确定主要取决于标的资产与衍生品合约之间的基差以及衍生品合约在交割月的价格分布曲线。交易所在基差分布曲线和交割月价格波动分布曲线的基础上，参考价格扫描区间参数，最后确定无抵扣合约的交割月保证金提高，并以小于1的比例确定有抵扣合约的交割月保证金提高。

这些参数原则上是根据市场情况每日或每月计算一次，但在某些特殊市场情况下可能需要进行相应调整。SPAN系统的参数设置是为了更好地适应市场的个性化需求，确保交易的风险可控。由于期货合约在交割月的价格行为与期权合约在到期月的价格行为一般都不呈现为正态分布，我们考虑以非参数估计方法估计其价格分布。

同样，因为期货合约与现货合约的价格行为一般也不呈现为正态分布，我们没有理由认为期货与现货之间的基差会服从正态分布，因此也应该考虑非参数估计方法来估计基差分布曲线。

诸如Rosenblatt估计、核估计等非参数估计方法中，核函数的选取与窗宽的确定对分布曲线的拟合非常关键，但是在实际应用中，这些因素的确定往往非常困难且非常繁琐。而期货交割月保证金提高的最终确定需要基差分布、交割月价格分布以及价格扫描区间参数三方面的权衡，期权交割月保证金提高的最终确定需要到期月价格分布以及价格扫描区间参数两方面的权衡，因此对其中单独一个分布的非参数估计可考虑采用略为简单的近邻估计方法。

对每个z选取一个以z为中心且长度随机的区间，而区间内所包含的样本点个数是固定的k，则基差分布、交割月价格分布、到期月价格分布的近邻估计为，其中的窗宽2ndk(z)是个随机变量，而[x- dk(z),x+ dk(z)则为包含k个样本点的最短区间。

有了基差分布、期货交割月价格分布、期权到期月价格分布，就可以很方便地获得在特定的置信区间下（比如95％），基差、交割月或者到期月价格的波动范围。交易所再结合价格扫描区间参数来最终确定交割月保证金提高。

交割月保证金提高的确定需要参考价格扫描区间参数，因此原则上每天确定一次，但如果新的交割月保证金提高在原有参数基础上未超过某一比例的变化时，则保持该参数不动。在特殊市场风险情形下，交割月保证金提高可作相应的调整。

6、商品组间保证金信用抵扣

在同一个商品群下的商品组合之间，其价格行为往往具有较强的相关性，且大多呈现正相关。这种价格上较强的相关性为相似商品之间保证金的抵扣提供了依据。

SPAN系统允许同一商品群下的方向相反的商品合约之间在保证金上具有一定的抵扣比例，其具体的抵扣比例就是由商品组间保证金信用抵扣来刻划的。商品间价格相关性越低，商品组间保证金信用抵扣比例就越低，当商品间价格呈现弱相关性时，商品组间一般不再给予任何保证金信用抵扣。

SPAN系统中的投资组合的风险值是加总所有商品组合的风险值后，再减去商品组间保证金信用抵扣额度来得到的。而商品组间保证金信用抵扣参数实际上是一个比率，需要乘以一个价格系数才能得到商品组间保证金信用抵扣额度。由于两个商品共用一个商品组间保证金信用抵扣参数，价格系数就不能是两个商品价格中的任意一个，从而必须确定一个共用的价格系数。这个价格系数就是SPAN系统中的复合Delta参数，是依据两个商品的合约在不同市场情形下的历史价格表现来估计的。

商品组间保证金信用抵扣原则上每天计算一次，但如果新的信用抵扣比率在原有参数基础上未超过某一比例的变化时，则保持该参数不动。但在诸如商品组间价格产生巨大背离等特殊市场风险情形下，可降低某两个商品组间保证金信用抵扣比率，甚至不给予任何信用抵扣。

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中国民航大学是中国民用航空局直属的一所以培养民航高级工程技术和管理人才为主的高等学府，是中国民用航空局、天津市人民、教育部共建高校，是教育部第二批“卓越工程师教育培养计划”高校、天津市高水平特色大学建设高校，首批入选国家级大学生创新创业训练计划。

国家级新工科研究与实践项目，国际航空认证委员会教育会员，国际民航组织升级版航空培训计划正式会员，CDIO工程教育联盟成员单位，具有推荐优秀应届本科毕业生免试攻读研究生资格高校。

师资力量

截至2019年5月，学校有教职员工1900余人，其中专任教师1400余人，有国家杰出青年基金获得者1人、国家“千人计划”专家1人、国家百千万人才工程1人、国家“万人计划”科技创新领军人才2人、科技部创新人才推进计划中青年科技创新领军人才2人。

民航特聘专家4人、民航中青年带头人11人、民航科技创新人才推进计划领军人才4人、民航科技创新人才推进计划拔尖人才4人，获评天津市特聘教授1人、天津市突出贡献专家1人、天津市特殊支持计划青年拔尖人才1人。

天津市“千人计划”3人、天津市教学名师10人、天津市“131”创新型人才培养工程70人（其中第一层次人选3人、第二层次人选15人、第三层次人选52人），拥有民航相关岗位或具有民航企业实践经历的“双师型”教师502人。

截至到2019年12月，中国航空公司共计74家，其中大陆49家，香港6家，澳门3家，台湾6家。

以下为部分航空公司全称及简称：

1、中国国际航空CA